在震荡的债市中，一场基于预期差与性价比的博弈正在悄然展开。
近期股债跷跷板效应再现，债券市场在8月经历了一轮显著调整，不少中长期纯债基金净值承压。面对债券收益率走高、债基频现赎回等多重考验，固收基金经理们展现出不同的应对策略：有的已开始积极左侧布局，视当前为难得的买点；有的审慎观望，认为布局时点未至，更倾向于缩短久期、提升流动性。
展望后市，业内人士表示，从流动性角度来说，人民银行始终表态将维持适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。8月以来，面对债券收益率调整，人民银行增量续作买断式逆回购和MLF，显示出对市场流动性的呵护。当前大幅收紧流动性的概率较小，债券收益率大幅上行的概率不大。
操作更加积极
近期，与权益市场回暖形成对照的是债券市场的震荡走弱。以10年期国债收益率的走势为例，Wind数据显示，今年7月初，10年期国债收益率一度在1.65%附近徘徊，然而到了8月下半月，该数据一度冲上1.8%。
债券收益率走高带来的是其价格下行。受此影响，相关债基近期表现不尽如人意。Wind数据显示，截至8月25日，万得中长期纯债型基金指数8月以来下跌0.17%。具体来看，截至8月25日，全市场共有7只中长期纯债主题基金（不同份额分开计算）8月以来跌幅超过2%，跌幅超0.7%的中长期纯债主题基金超120只。
在债市震荡的背景下，不少固收基金经理的操作却开始积极起来。一位“固收＋”基金经理王鹏（化名）近期在接受中国证券报记者采访时表示，自己已经开启了加仓节奏。“在权益市场前期表现比较强的时候，我选择了加仓债市，拉长了久期。因为我们认为现在是一个比较好的买点，现在的10年期国债收益率大约在1.79%，从现在到年底这段时间内，我们判断债市应该会有一轮行情，假使10年期国债收益率能够回到1.65%附近，有不少空间可供我们挖掘。”王鹏表示，“毕竟现在债券的静态收益率非常低，这次市场波动为我们博弈之后的行情提供了机会。”
国泰基金的基金经理胡智磊在近期的策略会上亦提示了当下时点的性价比。他表示，近期“反内卷”政策与股债跷跷板效应带动债市调整。后续来看，货币政策仍有必要继续保持宽松，债市出现超调或转向的概率不大。若权益市场由快速上涨转为震荡、“反内卷”相关商品价格冲高回落或人民银行重启买债,债市情绪有望快速企稳。站在目前位置，对债市不用过度悲观。10年期国债收益率在1.75%附近、30年期国债收益率在2.0%附近，或具有较高性价比。策略上可以逐步加仓，博弈后续市场情绪回暖之后的修复行情。
优化调整组合持仓
也有不少固收基金经理表示，尽管当下不少品种的配置价值逐步凸显，但并没有到右侧布局的时间窗口。
“中期来看，我们对债券市场中性偏乐观，短期预计偏震荡。最近确实一些品种的价值逐渐显现，目前买盘力量强一些，但是市场心态不稳，做多情绪不浓，资金比较偏重交易思维，目前没有到右侧布局区间，预计波动还是会比较大。债券市场或正处在修复信心的过程之中，稳住后，再动态去看相关因素的变化情况，进而调整对于债市方向的判断。”一位来自沪上公募机构的基金经理表示，“后续我们关注的，短期是经济数据和权益市场节奏的变化，中期我们认为基本面平稳、结构性复苏、需求仍有不确定因素的背景下，低利率环境将维持，货币政策预计保持宽松。”
汇丰晋信基金固定收益投资部总监、基金经理吴刘的建议是，择机降低久期：“我们观察到，近期流动性始终保持适度宽松，但债券收益率未能下行突破前低水平。同时，社融增速持续提升，显示出宏观经济复苏的韧性。基于这些因素，我们在策略上会考虑择机降低久期，并逐步将部分持仓品种置换为利率债，增强组合流动性。”
此外，股债跷跷板效应再现，不少资金从债基市场中抽离，可以从近期多只债基发布大额赎回公告的现象中看到这一迹象。对此，吴刘表示，面对赎回需要做好流动性储备，同时结合对市场前瞻性的判断，在兑付赎回要求的同时进行组合持仓的优化调整。“从我们管理的各种债券组合来说，本轮市场调整前，已经进行了适度防守的调整操作，调降了组合久期、将部分低流动性信用债置换为高流动性的利率债。”
债市长期走强趋势不变
谈及后市，国泰基金表示，预计2025年下半年宏观经济维持平稳运行，特别是四季度在宏观总量政策加力情况下，预计会保持平稳。“展望未来，我们保持谨慎乐观。在经济基本面和流动性没有改变的情况下，商品和股市的表现虽然阶段性带来扰动因素，但不会动摇债市的基础。长期需要关注通胀预期的变化。在策略方面，在10年期国债收益率1.75%以上时，可考虑逐步加仓长债。”
在兴华基金的基金经理吕智卓看来，在收益率持续波动的区间内，债市往往对利空因素较敏感，如股债“跷跷板”效应、房地产或者消费政策出台对债市形成阶段性扰动。但这些因素，对债市不构成实质性利空。一方面，如果人民银行维持宽松的货币政策环境，未来股债或走出趋同行情；另一方面，未来我国财政还有比较大的赤字提升空间，届时人民银行可能会采取更加宽松的货币政策予以配合，并推动利率中枢进一步下移。
从更长期的角度看，吕智卓表示：“未来人民银行会持续采取宽松的货币政策，如买入国债、降准降息、加大公开市场净投放等配合财政政策发力，引导财政发债成本逐年下台阶。站在当下来看，债市长期走强趋势不变，长债收益率中枢持续下行的几率较大。”
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